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當前生豬市場處于異常復雜的內外環境當中，產能去化和需求疲軟交織，飼料市場巨幅震蕩，疫情防控嚴峻程度為近兩年之最，強力擾動了生產、物流和消費秩序，政策調控和企業擴產之間的博弈也是暗流洶涌。按照2021年能繁母豬存欄的變化趨勢，現階段應為市場供應量頂部和價格底部；但見底之后，豬價回升的強度和節奏，則受到上述因素的持續影響，其不確定性大大增強。我們認為，在市場反復筑底的過程中，后市尚難言樂觀，管理層和企業都有必要在生產端和需求端做好預期管理，防止或避免市場大起大落。

目前生豬產能還在去化的過程中。根據農業農村部公布的數據，2月份能繁母豬存欄4268萬頭。3月份產能去化有加速趨勢，因飼料原料價格居高不下，近期雖有回落，但整體價位仍明顯高于年初。飼料成本在養殖成本中比重上升了5-10個百分點。豬企在豬價低迷和成本走高的積壓下，虧損情況有所惡化，一部分企業在改善母豬存欄結構的同時，也開始被迫淘汰繁育指標正常的適齡母豬。由于抗風險能力較差和資金不足等原因，中小規模養殖場戶和散戶的去化程度還要高于規模場。估計3月底能繁母豬存欄在4200萬頭左右，環比下降1.5%左右。自2021年7月以來已經連續9個月環比下降，累計降幅約為8%。

根據2021年能繁母豬存欄的數據推算，今年4-5月份應為育肥出欄量的頂點，也即豬價的絕對底部，這一點基本成為市場共識。在這個微妙時刻，管理層進行生豬市場調控，多次強調要保持生豬生產穩定，而不是單純強調去產能，反映出政策導向既要讓產能和價格回到合理區間，從業者能有利可圖；又要防止豬價過快上漲，以免和糧價形成聯動，造成通脹壓力。3月份以來豬糧比價持續低于5：1，國家發改委會同有關部門進行了3批5次凍豬肉收儲活動，收儲量接近12萬噸。從收儲的政策效果來看，豬價并未有明顯回升，但收儲力度和頻率卻并沒有因此加碼，相反還有減弱的跡象。第4批中央凍豬肉儲備收儲的消息在4月初就公布了，總收儲量為4萬噸，但實際執行時間則為4月14日。這說明政策面在調控時已經相當審慎，盡量避免釋放后市過分樂觀的信號。

實際上，按照2021年9月發布的生豬產能調控方案，全國能繁母豬存欄正常保有量為4100萬頭；當月度存欄量處于正常保有量的95-105%區間（含95%和105%兩個臨界值）時，為調控的綠色區域，以市場調節為主，不需要啟動調控措施。按上述數據估算，2月末存欄量為正常保有量的104%，3月份估計只有102%，已經處于綠色區域。

我們看一下市場調節下的上市豬企的銷售業績：

2022年3月份，牧原等10家上市豬企銷量合計約1150萬頭，為歷史最高紀錄，環比增幅超過60%，同比增幅超70%。1-3月累計，銷量接近2900萬頭，同比增幅超過50%。其中牧原股份在3月份銷售598.6萬頭，同比增長111.3%，為單月生豬出欄量最高的一個月份。另一個同比翻番的企業是溫氏股份，本月銷量144.8萬頭，同比增幅高達143.6%。可見生豬市場供應壓力還在繼續增加。

從銷售體重的數據來看，3月份牧原、溫氏、正邦等平均銷售體重相比2021年夏秋時期下降明顯，但與年初相比則已經開始回升。國家生豬市場發布的成交均重數據在3月份約為115公斤/頭，明顯低于2021年上半年130公斤/頭的水平，變化趨勢和幅度均大體相符。這說明前期大豬已經基本出清，銷售體重的下降會在一定程度上抵消銷量增長對市場供應的壓力。但由于銷量增幅過大，我們認為這種抵消作用是有限的。

從銷售結構來看，仔豬銷量占比有增加趨勢。其中牧原在1-3月累計銷售81萬頭，占比約為6%，雖然大大低于去年同期的148萬頭和19%；更遠不及2020年一季度的40%，但相比去年第三、四季度則有大幅上升。這一數據也得到了機構調研的驗證。在頭均虧損500元的利潤水平下，往年養殖戶的補欄積極性都會嚴重受挫。但根據新牧網的調研結果，目前仍有部分種豬場的種豬和仔豬出現供不應求的情況，排期甚至到下半年。7公斤仔豬的售價在280-380元不等；15公斤仔豬售價則在350-460元之間，較年初普遍上調50-100元。這說明盡管目前仍然虧損，但部分外購育肥養殖戶對后市已經趨于樂觀，對仔豬采購的積極性有了明顯提升。這些豬場通常能夠有效控制養殖成本，有效對沖飼料原料價格上漲風險，在非洲豬瘟防控方面也有成熟的方法體系。此外部分規模企業在資金方面仍然游刃有余，已經在著手逆勢擴張抄底布局。

但這一判斷是否正確，仍有待于市場的檢驗。按目前仔豬價格，仍需上漲至少100元/頭，繁育利潤才能回到盈虧平衡線。而對于育肥環節，即便按當前最樂觀的成本數據推算（即15公斤仔豬價350元，料肉比2.8，飼料成本4元/公斤，其他成本350元等），按出欄體重130公斤，其完全成本也不低于2000元/頭，即保本豬價應在15元/公斤；如果考慮到仔豬漲價、飼料物流受阻等風險因素，保本價估計不低于16元/公斤。這就意味著，如果下半年豬價回升幅度不及預期，現階段積極補欄的養殖戶將陷入更嚴重和更長期的虧損。

我們認為在調控生豬市場的同時，必須要防止生豬生產的大起大落，也就是要加強預期管理。

從產能預期管理的角度看，當前收儲力度過大，或者產能去化速度越快，市場對豬價后市的預期就越樂觀，試圖抄底市場進行擴產的勢頭就越猛，從而再次陷入虧損泥潭。而且由于規模化程度的提高，豬周期長度會明顯縮短，可能每隔一兩年就發生一次市場超級大震蕩，這樣就完全背離了產能調控政策的初衷，更不利于生豬產業的健康可持續發展。

從需求預期管理的角度來看，由于化肥及能源漲價、天氣干旱、烏克蘭減產等方面的影響，2022年國際糧價大概率是要繼續上漲的。特別是大豆，還迭加了美國玉米大豆競爭面積的問題，由于種植收益預期的差異，今年大豆肯定要減面積。中國作為主要的大豆和玉米進口國，如何管控飼料成本上漲風險是必須面對的問題。如果去產能速度過快，雖然短期內會形成對飼料需求的抑制，但同時意味著后期豬價很快回升，各類養殖主體會開始大規模補欄，對大豆和豆粕的需求會報復性增長。這樣國外供應減少迭加國內需求快速走強，豆粕和玉米價格可能會直接爆炸，最終損害的還是生豬產業本身。